«Wir steuern auf eine vermachtete Wirtschaft zu»

Sprechen wir also über die EU. Wie wird sie auf die aktuelle Lage reagieren?
Rathke: Zwei Szenarien sind denkbar: Entweder rückt sie enger zusammen – oder sie fällt auseinander. Beides ist möglich. Ich bin aber eher optimistisch. Stichwort deutsches Wachstumspaket: Das ist – zumindest potenziell – wachstumsstimulierend.

Potenziell?
Mikosch: Ein Teil des Pakets betrifft die Rüstungsausgaben. Die sind sicherheitspolitisch zentral, haben aber kaum positive Effekte auf die Gesamtwirtschaft. Man liest mitunter von Vergleichen mit dem Silicon Valley, das aus Militärausgaben hervorgegangen sei – es ist Wunschdenken, dass so etwas hier und jetzt geschieht.

Der andere Teil des Pakets betrifft Infrastrukturinvestitionen. Können die die Wirtschaft ankurbeln?
Mikosch: Durchaus. Deutschland hat grossen Nachholbedarf – im Verkehr, bei der Digitalisierung, aber auch beim Humankapital: Das Land investiert weniger in Bildung als der EU-Durchschnitt. Die Finanzierung der Infrastrukturinvestitionen über Schulden sehe ich allerdings kritisch.

Rathke: Werden die Mittel klug eingesetzt, kann das Wachstum durchaus stimuliert werden. Aber man darf nicht vergessen: Es handelt sich um eine Verschuldung – eine Wette auf die Zukunft.

Wird auch die Schweiz vom deutschen Fiskalpaket profitieren können?
Rathke: Ja, wenn die Konjunktur in Deutschland besser läuft, dann werden wir das auch hier merken. Gerade für das verarbeitende Gewerbe in der Schweiz ist Deutschland nach wie vor der Hauptabsatzmarkt.

Deutschland hat für das Wachstumspaket die Schuldenbremse gelockert – ist das auch für die Schweiz ein gangbarer Weg?
Mikosch: Nein. In Deutschland lässt sich die Finanzierung zumindest der Militärausgaben mit einer sicherheitspolitischen Notlage rechtfertigen. In der Schweiz sehe ich keinen vergleichbaren Notstand.

Rathke: Unsere tiefe Staatsverschuldung ist ein strategischer Vorteil. Die Schweiz gilt als stabil, verfügt im Ernstfall über grosse fiskalische Spielräume – und profitiert von tiefen Kapitalkosten...

…ist aber mit einer immer stärkeren Währung konfrontiert. Die Industrie leidet bereits. Eine weitere Aufwertung des Frankens dürfte die Lage verschärfen.
Mikosch: Ja, aber man darf nicht vergessen: Eine starke Währung hat auch Vorteile. Schweizer Industriebetriebe importieren viele Vorleistungen – Rohstoffe, Halbfertigprodukte – aus dem Ausland. Die werden mit einem starken Franken günstiger. Und auch die Konsumenten profitieren.

Wird die Schweizerische Nationalbank (SNB) also nicht intervenieren?
Rathke: Früher hätte sie den Franken wohl geschwächt, um die Teuerung nicht unter null und damit ausserhalb des von der SNB als Preisstabilität definierten Bereichs fallen zu lassen. Heute ist das schwieriger, weil ihr die USA ja schon mal Währungsmanipulation vorwarf. Ich erwarte darum im Juni eher eine Zinssenkung – auch angesichts der drohenden wirtschaftlichen Abschwächung.

Dann wären wir wieder bei Nullzinsen angelangt. Ist das ein Problem, weil dann die SNB die Zinsen nicht mehr senken kann, ohne in den negativen Zinsbereich zu geraten?
Rathke: In der Vergangenheit hat die SNB ihre Geldpolitik im Wesentlichen auf zwei Instrumente gestützt: die Steuerung der kurzfristigen Zinsen und Interventionen am Devisenmarkt. Sollte eines dieser Instrumente nicht mehr im gewohnten Umfang zur Verfügung stehen, muss das verbleibende seine Funktion übernehmen. Allerdings gibt es auch bei den Zinsen eine effektive Untergrenze, ab der Anleger beginnen, ihr Geld von den Banken abzuziehen und stattdessen lieber in bar zu halten.

Und das amerikanische Pendant der SNB, die Federal Reserve (Fed)? Was wird sie tun?
Rathke: Die Fed steht unter grösserem Druck als die SNB. Ihr Auftrag umfasst neben Preisstabilität auch den Arbeitsmarkt. Dieses duale Mandat führt zu einem Dilemma: Um die Inflation zu bekämpfen, müsste sie die Zinsen erhöhen – um Jobs zu schaffen, müsste sie sie senken. Trump will eine Zinssenkung, damit die Beschäftigungszahlen steigen. Doch durch die hohen Einfuhrzölle ist auch der Inflationsdruck gewachsen. Wenn ich eine Prognose wagen müsste: Die US-Zinsen werden bis Jahresende nicht mehr stark sinken.