L’essor économique mondial s’accélère

Un essor qui bénéficie d’une large assise

La dynamique actuelle de la conjoncture mondiale n’est pas seulement plus forte, mais elle bénéficie aussi d’une plus large assise qu’au cours des années précédentes. Jusqu’à l’automne 2016, l’essor s’est avéré modéré, et principalement soutenu par la consommation, tandis que les investissements et le commerce extérieur demeuraient plutôt faibles. Depuis l’hiver 2016/17, les investissements connaissent à vrai dire une expansion sensiblement plus forte et se montraient même robustes en début d’année malgré de grandes incertitudes politiques.

Le schéma décrit est plutôt atypique, car, en règle générale, les investissements progressent après des phases de fléchissement conjoncturel. La phase de faiblesse prolongée qu’ont connue les investissements pourraient s’expliquer par le fait que bon nombre d’entreprises ont réduit leur endettement à la suite des crises économiques massives récentes (Grande récession, endettement européen, crise des pays émergents) et se sont montrées dans l’ensemble plus prudentes. D’autres économistes considèrent en revanche la faiblesse des investissements comme un phénomène à long terme ¹.

Divergence persistante en politique monétaire

Concernant la politique monétaire, la divergence progressive entre les grandes régions économiques se poursuit comme prévu. Mi-juin, la banque centrale américaine a relevé le Federal Funds Rate (taux directeur américain) de 0,25 point de pourcentage. La marge de fluctuation de ce taux se situe désormais entre 1 et 1,25%. Un nouvel ajustement aura sans doute lieu d’ici à la fin de l’année.

L’hiver dernier, la banque centrale chinoise a également adopté une politique moins expansive. Elle aimerait ainsi enrayer les sorties de capitaux et une dépréciation du yuan. La banque centrale japonaise, en revanche, demeure attachée à sa politique monétaire extrêmement souple. Étant donné le bas niveau persistant de l’inflation, elle a dû ajourner, pour la quatrième fois en l’espace de cinq ans, la réalisation de son objectif d’inflation (2%), et ce jusqu’en 2020.

La Banque centrale européenne (BCE) maintient également plus ou moins sa politique monétaire expansive. Le programme de rachat d’emprunts d’État et de société a été réduit comme prévu en avril de 20 milliards d’euros pour atteindre un volume mensuel de 60 milliards d’euros ; il se poursuivra au moins jusqu’à la fin de cette année. En cas de persistance de la relance dans la zone euro, la BCE pourrait ensuite réduire progressivement le volume de ses rachats.

Un relèvement du taux directeur dans la zone euro n’est pas à prévoir avant l’été 2018. Au cours de la première moitié de l’été 2017, les communiqués de la BCE ont de plus en plus suggéré ce revirement avisé de la politique monétaire. Dans un discours de juillet, par exemple, le président de la BCE, Mario Draghi, a parlé de « forces reflationnistes », et fait allusion à un ajustement l’an prochain. Ces derniers temps, toutefois, des voix sceptiques s’élèvent à nouveau au Conseil de la BCE. En raison des bonnes nouvelles conjoncturelles issues de la zone euro et de la réduction de l’incertitude liée aux élections en France, l’euro s’est en effet notablement apprécié par rapport au dollar et à d’autres monnaies importantes (environ 10% vis-à-vis du dollar depuis avril 2017). Cela modère l’inflation dans la zone euro et va à l’encontre, du moins à court terme, de la politique reflationniste de la BCE.

Selon le concept de parité du pouvoir d’achat, l’euro est nettement sous-évalué par rapport au dollar (cf. G 3). À long terme en tous les cas, ce concept présente une certaine pertinence prévisionnelle en ce qui concerne les variations du taux de change ². Il est donc possible qu’un regain de pression sur les prix, dans le sillage de l’essor conjoncturel de la zone euro, soit contrecarré par une nouvelle appréciation de l’euro. Ce phénomène a été observé au Japon dans un passé récent.