Durcissement de la politique monétaire  

Étant donné les perspectives inflationnistes et la politique probable de la Banque centrale européenne (BCE), la Banque nationale maintiendra encore sa politique de taux négatif pendant un certain temps. La bonne situation conjoncturelle et l’utilisation croissante des capacités de production qui en découle laissent augurer que la BNS fera un premier pas en matière de taux d’intérêt durant le second semestre 2019, en conformité avec la BCE. Les risques de révision à la baisse de ce scénario se sont toutefois accrus. Si la situation du marché des devises devait encore se durcir, la BNS s’activera de nouveau sur ce marché. Une guerre commerciale ouverte sur le plan international, un nouvel embrasement de la crise de la dette européenne et/ou un regain de turbulences sur les marchés financiers internationaux mettrait en péril le revirement de la politique des taux d’intérêt en Europe.

Taux de change et rendements

Étant donné les tensions internationales, l’incertitude politique de la zone euro et la volatilité de certains pays émergents, le franc suisse s’est récemment de nouveau apprécié, car les investisseurs s’y sont "réfugiés". La lire turque, par exemple, et le peso argentin se sont considérablement dépréciés depuis le début de l’année. Les crises observées en Turquie et en Argentine se sont toutefois limitées à l’échelon local jusqu’à présent. En avril, le cours du franc suisse se situait à un niveau qu’il n’avait plus atteint depuis trois ans, non loin de sa limite inférieure par rapport à l’euro ; en septembre, le taux se situait à 1,13 franc par euro. Globalement, la valeur extérieure réelle du franc suisse en termes pondérés des échanges commerciaux s’est légèrement accrue et se situe actuellement à un niveau comparable au taux de change d’avant l’abandon du taux plancher.

Si l’on observe l’évolution des taux de changes nominaux depuis début 2018, on constate une nette appréciation du franc par rapport à l’euro et à la livre sterling, et une stagnation de sa valeur vis-à-vis du dollar et du yen. Par suite deSuite à la forte relance conjoncturelle et de la hausse des taux d’intérêt, le dollar s’est fortement apprécié l’an dernier en valeur pondérée des échanges commerciaux (cf. G 4).

En l’espace d’un an, les taux d’intérêt à long terme ont nettement grimpé aux États-Unis. Ainsi, la hausse de l’inflation et la réduction du bilan de la Fed (banque centrale américaine), de même que le relèvement des taux directeurs, exercent une pression à la hausse. Les rendements à 10 ans des obligations d’éÉtat étaient nettement sortis du négatif, jusqu’au moment où le regain d’incertitude a de nouveau incité à rechercher des placements sûrs et où les rendements sont en partie redescendus dans le négatif (cf. G 5). Les rendements ont également chuté en Allemagne, tandis que la prime de risque des emprunts italiens a augmenté par suite adu regain d’incertitude politique liée aux finances de l’éÉtat. Mais la prime de risque des titres d’éÉtat italiens a de nouveau diminué depuis lors. Dans le contexte d’une situation conjoncturelle favorable, de taux d’inflation en hausse et d’une lente réduction de l’ajustement monétaire à l’échelle mondiale durant les mois à venir, le KOF prévoit un redressement des rendements ; mais le niveau restera bas en comparaison historique.