La BNS sous pression

En guise de réponse aux incertitudes internationales, la Banque centrale américaine (FED) a réduit la marge de fluctuation de son taux directeur à 1,75%-2% durant ses deux dernières séances. La Banque centrale européenne (BCE) a également de nouveau assoupli sa politique monétaire. Concrètement, le conseil de la BCE a décidé d’abaisser le taux de dépôt de 10 points de base à -0,5%, le taux de refinancement étant maintenu à 0%.

La politique monétaire expansive des grandes banques centrales maintient la pression sur la Banque nationale suisse (BNS). Après l’introduction de taux d’intérêt négatifs, le différentiel d’intérêt par rapport à la zone euro est demeuré constant au cours des trois dernières années, ce qui, grâce aussi à des interventions sur le marché des changes, a en tout cas stabilisé le taux de change. Comme l’assouplissement entrepris par la BCE était attendu, la réduction du différentiel d’intérêt par la BCE n’a pas entraîné de nouvelle appréciation du franc, même si la pression liée aux incertitudes mondiales actuelles peut s’accroître à moyen terme.

Trois critères de manipulation monétaire

En guise de réponse, la BNS peut encore abaisser son taux directeur dans le négatif ou accroître ses achats de devises. Cela pourrait toutefois donner lieu à des distorsions politiques en raison du « Trade Facilitation and Trade Enforcement Act » adopté en 2015 aux États-Unis. Cette loi constitue la base légale d’identification des pays manipulant leur monnaie à leur propre profit du point de vue des États-Unis et précise les sanctions à prendre à leur égard.

Le comportement d’un pays est jugé inéquitable, si les trois critères suivants sont remplis :

1. La balance commerciale par rapport aux États-Unis présente un excédent de plus de 20 milliards de dollars pour les quatre derniers trimestres. Comme le montre le graphique xy relatif à la balance commerciale, la Suisse se trouve, au plus tard depuis cette année, assez nettement au-delà de ce seuil. Aucune inversion de tendance n’est en vue. On peut donc considérer que ce critère sera satisfait à l’avenir.
2. L’excédent de la balance des opérations courantes doit représenter plus de 2% du produit intérieur brut national (PIB), ce que la Suisse réalise nettement avec plus de 10%.
3. Les achats nets de devises étrangères pendant les douze derniers mois ne doivent pas représenter au total plus de 2% du PIB, des interventions ayant dû avoir lieu durant au moins six des douze mois en question. Avec des achats estimés à environ 10 milliards de francs durant les seuls trois derniers mois, ce seuil devrait également être proche. La fréquence des interventions à venir, c’est-à-dire leur répartition dans le temps, serait bien sûre déterminante.